עיקרי בע'מ 5000 כן, זו בועה טכנית. הנה מה שאתה צריך לדעת

כן, זו בועה טכנית. הנה מה שאתה צריך לדעת

ההורוסקופ שלך למחר

האם אנחנו בבועת טכנולוגיה?

לפני זמן לא רב הייתה זו שאלה עבור אנליסטים וול סטריט ובעלי הון סיכון להתווכח ביניהם, כי הם מעוניינים מעט מאוד באף אחד אחר. אבל זה היה לפני שהמשקיעים האחרונים העריכו את אובר ב -50 מיליארד דולר ו Airbnb במחיר של 25 מיליארד דולר . זה היה לפני שקרנות נאמנות וקרנות פנסיה הפכו לשחקנים מובילים בסבבי מימון קולנועיים בשלב מאוחר, שקשרו את חשבונות הפרישה של אמריקנים מהמעמד הבינוני לגורלם של חברות סטארט-אפ חמות אך בלתי צפויות בשיעור שלא נראה מאז קריסת הדוט-קום בשנת 2000. זה היה. היה לפני כוח העבודה הקולקטיבי של שירותים לפי דרישה כמו Uber, Lyft, TaskRabbit ו- Instacart במאות אלפים. לפני יושבת ראש הפדרל ריזרב, ג'נט ילן, שברה את שתיקתה הספינקסית המקובלת של משרדה, כדי להבחין כי הערכות השווי בכמה קטגוריות הטכנולוגיה הפכו 'למתוחות' באופן מהותי, לפני שמגזר הטכנולוגיה האפיל על שירותים פיננסיים כיעד המוביל לבוגרי בתי הספר העיליים לעסקים ולפני כן. כסף טק שהושג על ידי שטחים גדולים של ניו יורק, לוס אנג'לס, סיאטל ואוסטין, וכמובן, כל אזור מפרץ סן פרנסיסקו, שם מועסק אחד מכל חמישה מבוגרים עובדים על ידי חברת טק. לא משנה מה דעתך בשאלת הבועה, אינך יכול להתעלם ממנה.

למי פול גרין נשוי

אז האם אנחנו בבועה? כן.

'אני מגדיר בועה כמשהו שבו לנכסים יש מחירים שאי אפשר להצדיק אותם בהנחה סבירה כלשהי', אומר ג'יי ריטר, פרופסור למימון באוניברסיטת פלורידה, מכללת ורינגטון למינהל עסקים, החוקר הערכת שווי והנפקות. הגדרות ההנחה הסבירות אמנם משתנות, אך מבחינה היסטורית התרחשו בועות כאשר, בהתפתחות של מגזר כלכלי, הכסף האחרון בסבירות גבוהה מאוד לא יממש תשואה שמצדיקה את הסיכון שנטל. איך יודעים מתי הגיע הרגע הזה? זה כאשר חדי הקרן של מיליארד הדולר, כידוע בקרב בעלי הון סיכון, מתחילים להתעקש על כך ששיעורי הצמיחה הגבוהים ביותר שלהם אינם אמורים להיערך לניתוח שווי קונבנציונאלי מבוסס P / E. (לא שהם יכולים להיות, בכל מקרה, מכיוון שהרווחים שלהם הם כמעט תמיד סוד שמור היטב.)

כאשר בוחנים את הערכות השווי שלהם, התוצאות יכולות להיקרא רק מבעבע. חברת המחקר CB Insights חישבה לאחרונה כי Uber מוערכת על ידי המשקיעים האחרונים שלה במכפיל פי 100 ממכירותיה. כדי לשים את זה בפרספקטיבה, Zipcar, הסטארט-אפ הכלכלי החם של ימיו, פיקד על מכפיל פי 6 בשיאו. מיקרוסופט השיגה דמיון דומה עם הוצאתה לציבור בשנת 1986 והשיגה שווי שוק של 778 מיליון דולר ביום הראשון שלה. הקצב והביישנות של חברת התוכנה הארגונית, Slack, מוערך ביותר מ- 90 מכירות. הערכת השווי של Airbnb בסך 25 מיליארד דולר מסתכמת בכפול פי 28; רוב ספקי האירוח הגדולים האחרים נמצאים בטווח של 1 עד 2. ומכיוון שהיא בקושי החלה למכור מודעות, אתה יכול לטעון שסנאפצ'אט, במחיר של 15 מיליארד דולר, הוא במחיר עשיר עוד יותר. פייסבוק הגיעה לאבן דרך ההערכה ההיא רק לאחר שהיא מכרה מודעות במשך שלוש שנים והגיעה למכירות של 153 מיליון דולר. בכל המקרים הללו, המשקיעים יגידו שזה טיפשי לקבוע תקרה לגדול שהחברות הצעירות האלה עשויות להפוך, כאילו קורות חיים קצרים היו עילה לשפע, ולא לזהירות.

'זהו הון סיכון בשלב מאוחר שעושה את מה שהוא נוצר לעשות - להרחיק חברות מסוכנות מהשווקים הציבוריים. האנשים שעומדים להיפגע הם בעניין של להיפגע. 'בארי שולר

'הערכות שווי פרטיות התנתקו מהמציאות הציבורית', אומר ז'ול מאלץ, שותף כללי ב- Institutional Venture Partners. במכתב שפרסם לאחרונה לשותפיו המוגבלים של משרדו, ג'וש קופלמן, First Round Capital, הציע ש'סוף הקצה הקיצוני של המחזור 'מתקרב במהירות. ביל גורלי, שותף בבנצ'מרק קפיטל וחבר דירקטוריון אובר, הפציר בזהירות בשנה האחרונה, מאמין שמשקיעים בשלב מאוחר 'למעשה זנחו את ניתוח הסיכונים המסורתי' ומזרימים כסף לחברות עם שיעורי כוויה בלתי קיימים.

אז השאלה היא לא אם, אלא מתי, הבועה הזו תצוץ. אם, ככל שנראה סביר, זה קורה כאשר הריבית עולה ומשקיעים רודפים אחרי תשואות גבוהות יותר, כמה רע זה יהיה? יש האומרים שלא כל כך רע. המימון המצרפי של חברות הטכנולוגיה נמוך בהרבה ממה שהיה בשנת 2000, כאשר קריסת נאסד'ק החלה מיתון רחב וארוך. אז הסיכון התרכז בשווקים הציבוריים שכללו מיליוני משקיעים מתחילים יחסית בקרנות נאמנות או בחשבונות תיווך מקוונים שזה עתה נפתחו.

'היה אמור אז: שים את dot-com בתוכנית העסקית שלך, תקע מראה מתחת לאף של היזם שלך, ואם אתה רואה סימני חיים, הנפקה,' אומר בארי שולר, מנכ'ל חברת הסיכון דרייפר. קרן הצמיחה של פישר יורבטון (ובעל טור של Inc.com).

כעת הסיכון והצמיחה מוטלים כמעט לחלוטין על ידי חברות פרטיות המגובות בכסף פרטי. בעוד שנת 2015 ראתה מספר קטן ומפתיע של הנפקות טכנולוגיות, מספר החברות הפרטיות המוערכות על ידי משקיעים ביותר ממיליארד דולר, הוכפל יותר מ -18 החודשים האחרונים. 75 אחוזים מלאים ממימון חברות הטכנולוגיה הפרטיות הגדולות ביותר אי פעם בוצעו בחמש השנים האחרונות, ומספר הסטארט-אפים שגייסו מימון הוכפל ביותר מאז 2009.

שולר ה- DFJ מודה בקלות כי הערכות השווי שניתנו לעסקאות המימון האחרונות הן מוגזמות, אך לדבריו אין בכך שום דבר בעייתי במיוחד. שלא כמו לפני 15 שנה, אם הבועה הזו תפוצץ, היא לא תגרום לנזק ביטחוני חמור.

'זהו הון סיכון בשלב מאוחר שעושה בדיוק את מה שהוא נוצר לעשות - להרחיק חברות מסוכנות מהשווקים הציבוריים', הוא אומר. 'האנשים שעומדים להיפגע הם האנשים בעניין של להיפגע.'

אבל זה לא בקפדנות נָכוֹן. מכיוון שהעסקאות הפרטיות גדלות מכדי שקרנות הון סיכון יחתמו לבד, כמה כסף ציבורי עושה את דרכם אליהן באמצעות השקעות ישירות מקרנות נאמנות כמו Fidelity, Janus ו- T. Rowe Price ובעקיפין באמצעות קרנות גידור מגובות פנסיה. והון פרטי. רוב הכספים הללו טוענים שהם מקצים רק 1 עד 2 אחוז מהנכסים שלהם לחברות טכנולוגיה פרטיות, ומבטיחים שאף אחד 401 (k) או IRA לא יהיו תלויים בהם מדי. אך ככל שמתרחשת התנופה, הם הולכים ונהיים אגרסיביים יותר: חמש קרנות הנאמנות שהן המשקיעות הסטארטאטיות הפעילות ביותר ביצעו 45 השקעות בשנת 2014 לעומת 18 בשנת 2013.

בעוד ששולר יטען כי הנזק של התפוצצות הבועה הבלתי נמנעת יוגבל לחברות שקיבלו, או רוצות לקבל, מימון ולמשקיעים הפרטיים וכספים אלה שהושקעו בהם, תמיד יש פוטנציאל להשפעה רחבה הרבה יותר על ערכי תעסוקה ונדל'ן. כלכלנים כמו כריסטופר ת'ורנברג מביקון כלכלה טוענים כי בועות נכסים הופכות מסוכנות כאשר הן מובילות לחוסר איזון אחר במשק. זה, הוא אומר, מבודד. אם זה יתפוצץ, 'כל המיליונרים האלה יצטרכו פתאום לרסן את ההוצאות שלהם. אבל השקעות IT בכלכלה העולמית לא נעלמות. ' שוב, כלכלנים החמיצו את הכדור בעבר - לאחרונה לפני המיתון של 2007.

עם זאת, יהיו השפעות אמיתיות מאוד עבור יזמים הנוטלים מימון ואלה שלא עשו ולא מתכוונים לעשות זאת. ראשית, יהיה קצת הפוך. דמי השכירות הגבוהים של בית ומשרדים בערים ובשכונות מסוימות יירדו, ואם אתה עדיין לא בשוק, תהיה לך הזדמנות קנייה נהדרת. אם אתם עובדים, שוק הכישרונות הצמוד לתופים לכל מי שיש לו כישורי תכנות צריך להירגע במידה ניכרת, אם כי חברות גדולות עשויות לקצור את היתרונות יותר מקטנות, אומר אוליבר ריאן, מייסד חברת הגיוס הטכנולוגית Lab 8 Ventures. '' המלחמה '' בכישרון הנדסי היא בעיקר סוגיה של היצע וביקוש, ולכן נסיגה נרחבת של הון סיכון תפחית ככל הנראה את הביקוש ', הוא אומר.

אך בועה פרוצה יכולה ליצור גם סוגים חדשים של מצוקה. כל הון הסיכון ההוא עשוי להעלות את עלות שטחי המשרדים בסן פרנסיסקו ובמנהטן, אך הוא מסבסד למעשה שירותים שמקלים על הפעולה הזולה והקלה יותר להפעלת סטארט-אפ משלך שאינו מגובה מיזם. אולי אתה קמעונאי מקוון המשתמש ב- Shyp כדי לטפל בהחזר לקוחות וחברי דואר לצורך משלוחים מקומיים. אולי גילית שאתה יכול לחסוך כסף על ידי ניהול שכר באמצעות Zenefits ולהגביר את הפרודוקטיביות על ידי החלפת דוא'ל ב- Slack. רוב הסיכויים שהחברות הממומנות היטב יהיו בין הניצולים מההאטה, אך אם הן ייעלמו או יעלו את מחירן, החיים יהיו קשים הרבה יותר.

כמובן שאם החברה שלך היא מהמעטים שלקחו כספי סיכון, או שוקלת להיות אחת מהן, שאלת הבועה מקבל דחיפות הרבה יותר גדולה ואישית. כאשר התפוצצה בועת 2000, המימון הפרטי של הטכנולוגיה צנח ביותר מ -80% ולא התאושש במשך עשור. זה לא אומר שזה היה חורף גרעיני; פייסבוק, טוויטר, SpaceX ודרופבוקס היו כמה מהחברות שהוקמו ומימנו במהלך אותה תקופה. אך זמינות ההון העתידית היא שיקול מכריע בתוכנית העסקית של כל סטארט-אפ.

'המשקיעים משנים סדרי עדיפויות. בקרוב, הם אולי אומרים לך, 'אנחנו רוצים לראות רווחיות על חשבון צמיחה.' אז אתה צריך לחשוב על המנופים שאתה יכול למשוך כדי שזה יקרה. 'סקוט קופור

כשסלאק, סטארטאפ בן שנתיים, גייס 160 מיליון דולר לפי הערכת שווי של 2.8 מיליארד דולר באפריל, מייסדו, סטיוארט באטרפילד, אמר שהוא עשה זאת לא בגלל שהוא צריך אלא רק בגלל שהוא יכול. 'זה הזמן הטוב ביותר לגייס כסף אי פעם,' אמר ל'ניו יורק טיימס '. 'זה יכול להיות הזמן הטוב ביותר עבור כל סוג של עסק בכל ענף לגייס כסף לכל ההיסטוריה, כמו עוד מתקופת המצרים הקדמונים.' ההיפרבוליה של באטרפילד לא נועדה כביטוי למנטליות הבועה אלא כאמצעי זהירות הגיוני נגדה: הכינו חציר בזמן שהשמש זורחת. בעמק הסיליקון כיום, החוכמה בלגרוף 'ביטוח בועות' קטן נוסף אינה מעורערת.

'העצה שתקבל תמיד מיזמים ותיקים יותר היא לקחת את ההופעות כשעוברים אותם', אומר מרקו זאפקוסטה, מנכ'ל Thumbtack, פלטפורמת שירותים מקומית שגייסה 100 מיליון דולר מגוגל קפיטל ומשקיעים אחרים באוגוסט 2014. כלומר, גייס כסף כשיש לך הזדמנות, כי אם אתה מחכה עד שתצטרך את זה, הוא אולי לא שם. המשקיעים עשויים להיות חמדנים, והשווקים עשויים להיות הוזים, אבל כסף הוא זמן, והדרך הטובה ביותר לחמוק את ההאטה היא עם מזומנים בשווי של כמה שנים במזרון שלך. רק וודא שאתה מוכן לספק צמיחה של כמה שנים נוספות, מכיוון שתצטרך אם תעקוב אחר תוכנית הגיוס-יותר ממה שאתה צריך. 'זה לא בלי סיכון,' מודה זאפאקוסטה. 'תצטרך לעשות את המספרים כדי להצדיק את הערכת השווי שלך בשלב כלשהו, ​​אז אתה מעלה את המשוכה על עצמך.'

עבור בטוחים, זה זמן נהדר לגייס כסף - בתנאי שהחברה שלך מתאימה לאחד משני הפרופילים: גדולים וטובים לשליטה בשוק, או זעירים, רזים וזריזים. כשמשקיעים מוסדיים גדולים זורקים כסף אל Ubers העולם, VCs מסורתיים מגבירים גם את פעילותם בקצה השני של הספקטרום. מספר סבבי המימון של מיליון דולר לשני מיליון דולר גדל פי שבעה בעשור האחרון.

'כל הגידול בהון סיכון היה בשוק הזרעים', אומר סקוט קופור, שותף מנהל באנדריסן הורוביץ. לאמיתו של דבר, אם מפקירים את אותם מגרונאונים, הגודל הממוצע של סבב כבר יורד מכיוון שמחשוב ענן וחידושים אחרים הופכים את זה לזול יותר ויותר להקים חברת טכנולוגיה. אך זול יותר להתחיל אינו אומר זול יותר להגשמתו. בעולם חסר גבולות של מונופולים טבעיים המנצחים את כל הזכויות, חברת סטארטאפ לא תגיע נכון למוצר שלה, והיא חייבת להתחיל לעבוד על ההשקה הבינלאומית שלה, עם כל ההשקעה החדשה הכרוכה בכך.

'נכון שזה יותר זול להקים חברות', אומר קופור, 'אבל זה נכון שגם חברות שצומחות דורשות הרבה יותר הון כדי לעשות זאת, והן דורשות את זה מוקדם יותר במחזור החיים שלהן.'

כבר כמה שנים שיזמים דיברו על 'סדרת A מחנק', או על 'עמק המוות' בין מימון זרע לגידול. מכיוון שמספר הכספים הראשונים למימון וכמו כסף לא מסורתי יוצר מגמה חזקה עבור חברות שעוברות את הספיגה הראשונית, החובה לחצות את העמק בכל האמצעים הדרושים הופכת לדחופה יותר ויותר.

'זה נהיה בינארי מזעזע,' אומר זאפקוסטה. 'או שיש לך שוק בשוק מוצרים עם צמיחה גדולה ואתה במועדון ואתה יכול לגייס את כל הדולרים שאתה רוצה, או שאתה לא יכול ולא יכול לגייס שום דבר.' הדינמיקה הזו רק תחזק במקרה של נסיגה כללית של מימון פרטי, מנבא ג'ף גרבוב, מנהיג הון הסיכון של ארנסט אנד יאנג אמריקה. 'אם התרחיש הזה היה מתרחש, אני חושב שזה ישפיע יותר על אנשים באזור הביניים.'

כדי לעבור את התהום, עליכם להראות למשקיעים מתיחה ומומנטום - שקופית PowerPoint עם קו שמצביע למעלה ולצד ימין. סטארט-אפ יכול לעתים קרובות לייצר את הדברים האלה על ידי הוצאות מספיק על פרסום ורכישת לקוחות. אך התכונות המתוגמלות כל כך בסביבה הנוכחית אינן בהכרח אותן תכונות שייבחרו ברגע שהבועה מתפוצצת.

באוקטובר 2008 , כאשר המשבר הפיננסי הכריע את כלכלת ארה'ב כמו חצי מהיר, דאג ליאון מ- Sequoia Capital הציג מצגת מפורסמת שכותרתה 'R.I.P. 'זמנים טובים', שבה הוא יעץ ליזמים לסחוט את האגוזים שלהם לחורף ו'להוציא כל דולר כאילו זה האחרון שלך '. מימון הון סיכון אכן נסוג לשנתיים הקרובות, אך זו לא הייתה תחזית האפוקליפסה של ליאונה, ואזהרתו נראתה בעיני רבים מבני גילו כאלעקניים.

אבל רבים מהידיים הוותיקות בתעשייה קודחים עכשיו בשקט את בני טיפוחיהם עם גרסה רכה יותר של ההנחיה של ליאונה. אפילו באנדריסן הורוביץ, השורית ביותר מבין חברות VC ברמה הגבוהה ביותר, השותפים מסבירים למייסדי התיקים שלמדו בבית הספר היסודי במהלך בועה 1.0 שהם צריכים להקפיד על שחייה רחוקה מדי מהחוף, מבחינה תלת-ממדית, כי מזג האוויר יכול להשתנות במהירות. 'הדבר העיקרי שאנחנו מנסים להרשים במנכ'לים שלנו כרגע הוא שהשוק אומר, 'אנחנו רוצים לראות צמיחה, אנחנו רוצים לראות התרחבות גיאוגרפית', אבל זה לא תמיד יכול להיות המקרה', אומר קופור. 'המשקיעים משנים את סדרי העדיפויות שלהם. בקרוב, הם אולי אומרים לך, 'אנחנו רוצים לראות רווחיות גם על חשבון צמיחה.' אז אתה צריך לחשוב על המנופים שאתה יכול למשוך בעסק שלך כדי לגרום לזה לקרות. '

חזק ככל שהדחף יהיה לבנות חזה מלחמה, עליכם להקפיד יותר על התנאים שבהם אתם מגייסים כסף ככל ש'סוף קצה של מחזור 'מתקרב. בדרך כלל, תחפש את הערכת השווי הגבוהה ביותר האפשרית ממספר סיבות: זה ממזער דילול ויוצר פרסום שמושך כישרונות ולקוחות ואפילו יותר הון. אולם כאשר הערכות השווי מסתדרות - והעלייה הבלתי נמנעת של שיעורי הריבית כמעט מבטיחה שהם יהיו - מייסדים שהתגייסו יתרחשו לתמוך או להגן על הערכות השווי האלה. במקרים הגרועים ביותר, אם שילמתם תוספת של 10 או 20 אחוז מערך הנייר על ידי הענקתם של המשקיעים להגנת חסרונות אגרסיביים - ה'תכונות 'וה'מחבטים' שמשמשים כספקי סיכון להימורים פזיזים מבלי להסתכן בסיכון ממשי. עצמך הורדת מהבעלים לעובד. 'הערכת השווי הגבוהה ביותר אינה בהכרח הטובה ביותר', אומר שולר DFJ.

למרבה הצער עבורם, כמה מייסדים נוקטים את ההיפך ההפוך, ומקבלים תנאים פחות אידיאליים רק כדי לדחוף את הערכות השווי שלהם מעל לסמן הקסום של מיליארד דולר. דווקא התנהגות ראש עצם כזו גורמת למלטז של IVP לשנוא את תווית החד קרן. הוא מעדיף לשמור את המונח עבור אותן חברות שמגיעות להכנסות של מיליארד דולר. 'עכשיו יש חד קרן אמיתי,' הוא אומר.

כמה גבוה סטיב הילטון

יתרה מכך, עלינו פשוט לפרוש את המילה חד קרן לגמרי. תם הזמן לחשיבה קסומה. זה גם סוף הימים של סטארטאפים שהרעיון הגדול שלהם הוא לגייס הר של כסף עכשיו ולהבין תכנית עסקית אחר כך, ולמשקיעים שחושבים שמונחי עסק חכמים או חוכמת ההמונים הם תחליף לחריצות ולשיפוט. הדברים האלה עפים רק כל כך הרבה זמן. זה לא אומר שזה זמן לפחד. שפע של חברות נהדרות התחילו בתהליכי ירידה. סופה של הבועה הזו לא ימחק את כולם. אבל זה ימחק רבים שלא רואים את זה מגיע.

גלה יותר בע'מ 5000 חברותמַלבֵּן